暗号資産ETFの世界では、静かに、しかし重要な革命が起こっています。それは現物償還です。技術的な話に聞こえますが、この規制変更は、ビットコインやイーサリアムETFへの機関投資家の資金流入経路を根本から変える可能性を秘めています。これは、機関投資家による新たな採用サイクルの火付け役となる可能性があります。
しかしながら、米国証券取引委員会（SEC）は、まだ暗号資産ETFの現物償還を承認していません。もし承認されれば、暗号資産ETFは個人投資家と機関投資家の双方にとってより効率的なものとなり、市場に大きな影響を与えるでしょう。

現物償還とは？
通常のETF市場では、通常は大手機関投資家である認定参加者（AP）がETFの発行と償還を行います。これまで、暗号資産ETFでは、APは現金を使わざるを得ませんでした。
現物償還により、APは現金ではなく、実際のビットコインまたはイーサリアムをETFの株式と交換（またはその逆）できるようになります。これにより、税負担の軽減、取引の迅速化とコスト削減、ETF価格の追跡精度の向上が期待されます。また、資産と米ドルの交換が不要になるため、スリッページを最小限に抑え、全体的な取引効率を向上させることができます。

SEC承認待ちの申請
暗号資産ETFの現物償還に関する様々な申請がSECの決定待ちとなっています。主要な提案の概要は以下のとおりです。
1. ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）
ナスダックは最近、ブラックロックのIBITの現物償還を可能にするための規則変更案をSECに提出しました。これにより、機関投資家は現金取引をすることなく、実物のビットコインとETFの株式を交換できるようになります。IBITは現在、運用資産残高（AUM）で最大のスポットビットコインETFであり、この構造改善により、その魅力はさらに高まる可能性があります。

2. グレイスケールのイーサリアムETF
グレイスケールは2024年5月、将来発行予定のイーサリアム・トラストETFの現物償還承認を申請しました。SECはその後、判断を保留していますが、2025年6月1日までに決定を下す見込みです。グレイスケールは、従来のコモディティETFと同様に、現金ではなく実物のイーサリアムで償還を行う予定です。
3. ヴァンエックとARKインベスト
ヴァンエックとARKインベストは、いずれも2024年5月に、ビットコインおよびイーサリアムETFの現物償還の承認を求めて申請しました。SECは決定を延期しており、最終決定は2025年6月3日までとなっています。

ETF購入者にとって、これはどのような変化をもたらすのでしょうか？
現物償還が承認されれば、ETF購入者にとっていくつかの重要なメリットがもたらされます。

税効果の軽減：現物償還では、ビットコインまたはイーサリアムを実際の資産として償還するため、AP（現物償還）によって現金への換金という課税対象事象が排除されます。これは、税負担を最小限に抑えたい投資家にとって魅力的です。

取引の迅速化：現物償還により、ETFの受益証券を裏付けとなる仮想通貨とより迅速かつ効率的に交換できるようになり、取引体験全体が向上します。

価格設定の精度向上：現金への換金を回避することで、ETFの価格設定はイーサリアムまたはビットコインの現在の価格をより正確に反映するものとなり、ETFの価値と市場価格の乖離が縮小します。

手数料の削減：現物取引は米ドルとの交換が不要となるため、取引手数料の削減と流動性の向上につながる可能性があり、機関投資家と個人投資家の両方にとって仮想通貨ETFの魅力が高まります。
ETFアナリストの見解ETFストラテジストたちは、SECが最終的に仮想通貨ETFの現物償還を承認するだろうと見ている。ブルームバーグ・インテリジェンスのジェームズ・セイファート氏は最近の申請を追跡し、ブラックロックのイーサリアムETF修正申請に関して、Xに「エリック・バルチュナス氏と私は、SECが今年中に現物償還を承認すると予想している」（2025年5月10日）と記した。

セイファート氏はまた、現物償還が認められた最初のイーサリアムETF申請のSECへの最終承認期限が2025年10月11日頃であることも指摘した。セイファート氏はこれまで一貫して、現物償還は制度上の効率性の観点から合理的であり、最初のETF承認に既に含まれるべきだったと主張してきた。
広く支持されているアナリストの意見として、エリック・バルチュナス氏の意見もあります。バルチュナス氏はセイファート氏に同調し、市場の成熟とブラックロックなどの大手発行体からの働きかけにより、SECもこの考え方に傾きつつあると述べています。

特筆すべきは、SECが暗号資産ETFの現物償還について一般からの意見を求めており、よりオープンな機会が示唆されていることです。ブラックロックのIBITやグレイスケールのイーサリアム・トラストといった大手企業が結論付けたように、SECは市場参加者、法律専門家、そして一般の人々からの意見を募集しています。

投資家にとって大きな変化をもたらす可能性のある主要な暗号資産ETFの申請は、SEC（証券取引委員会）の承認をまだ待っています。SECは暗号資産ETFの現物償還をまだ認めていないためです。承認されれば、大手投資家はビットコインやイーサリアムをETFの受益証券と直接交換できるようになり、税金や手数料が削減され、価格の精度も向上します。具体的な日付は未定ですが、多くの専門家はSECが2025年半ばまでに決定する可能性があると考えています。